【20230512】基金研究：套利才是震荡市的答案？

(资料图)

周度小结

近一月(2023.04.12-2023.05.12)市场风险溢价为负，农产品、玻璃和镍显示超额收益(正α)，黑色产品、PTA和油脂显示超额损失(负α)。

近一周，商品价格普遍震荡，五一节后需求复苏，期限结构因子(展期收益)表现出彩。

今年以来，套利策略表现稳健。

一、市场风险溢价

本系列报告选择如下40个期货品种，以十年期国债到期收益率作为无风险利率。

数据来源：紫金

近一月超额收益品种包括红枣、生猪和玻璃，超额损失品种包括焦煤、焦炭和棕榈油。部分黑色(铁矿)、有色(镍)和农产品(菜油、棉花、玻璃和红枣)具有显著市场风险暴露。

数据来源：南华商品指数，聚宽，紫金

注：星号和柱形图分别标记品种的α和β，柱状颜色由深至浅标识β显著性水平由高至低

近一月以来，市场趋同度先下降后上升，商品合约走势相对统一；市场指数震荡走低，或迎来局部低点。近一周以来，各品种价格普遍震荡。

数据来源：南华商品指数，聚宽，紫金

注：阴影标记近一月/周区间

因子风险溢价

近一周，品种主力合约价格偏震荡、少有突破均线的连续性趋势，动量和均价突破因子亏损。

数据来源：紫金

五一节后商品市场需求复苏，品种合约呈现back结构的占比上升，60日展期收益因子盈利。

数据来源：紫金

本周偏度因子净值与市场指数同步下跌，波动因子净值基本持平，价格走势偏震荡、无单边趋势行情；持仓和流动因子净值变动不大，资金流向并非当前市场的主要价格驱动因素。

数据来源：南华商品指数，紫金

除两个趋势因子(动量和均价突破)外，偏度因子和期限结构因子近月收益表现出高相关性(0.59)。

数据来源：紫金

基金绩效归因

本节对20只基金产品进行风格因子绩效归因，下表给出市场组合、各风格因子与基金产品的短、长期收益率，并列出各产品的因子暴露。

近一周市场组合风险溢价为负，展期收益因子周收益率高于1%，偏度和持仓因子小幅盈利；近一月，趋势因子收益较高，持仓因子小幅盈利。今年以来仅持仓因子取得3.93%的正收益，波动和流动因子小幅亏损，其他因子净值跌幅均超过5%。

数据来源：火富牛，私募排排网，紫金

近一周，我们关注的20只基金中，除产品1和12外净值变动幅度均在1%以内；产品1跌幅超过4.5%，损失主要来自于趋势跟踪策略；产品12涨幅超过5%，主要来自其α。

今年以来，套利策略表现最佳，部分中低频趋势类产品也显示正收益；截面中性产品全军覆没，部分混合类产品亏损超过10%。